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賠了?賺了?一起黃金收購引發爭議

文章來源:中國黃金網撰寫時間:2019-12-19作者:李岡鋒


  11月25日,柯克蘭萊克黃金(Kirkland Lake Gold)宣布,發新股收購德圖爾黃金(Detour Gold),相當于49億加元,較消息公布前一天的股價有24%的溢價。

  但是這單收購卻引來很多爭議。

 

  宣布收購后,股價急跌

 

  首先,在西方的礦業界眼里,通常一家上市公司的股價表現,代表市場是否認可你這家公司、你的項目和管理層的能力。(見表1)

  以柯克蘭萊克黃金股價近年表現來看,說它為一個行業里的典范絕不過分。公司的旗艦項目在澳大利亞維多利亞省的福斯特維爾(Fosterville)礦,2019年前9個月產量為43萬盎司,同比增加84%,全部維持成本(AISC)每盎司僅306美元,主要是因為品位奇高(儲量平均品位16.7克/噸)。

 

  福斯特維爾金礦

 

  說福斯特維爾金礦是全球最好的金礦之一絕不為過。因此,縱使柯克蘭萊克黃金2019年全年產量預計僅81萬盎司黃金,但在全球金礦行業的市值里,柯克蘭萊克黃金今年有望首次跳進十大。因為巨大的毛利,股值自然也比其他同行高很多。

  收購消息宣布前,柯克蘭萊克黃金高層說:“我們不會盲目收購,犯在上一個周期很多同行都犯了的錯。”可是一個月后卻竟然宣布收購案,而柯克蘭萊克黃金在宣布收購后股價急跌12%,證明市場對這單交易不喜歡。為什么收購德圖爾黃金會引發爭議呢?我們來看德圖爾黃金的資產質素。

 

  成本高升,拉低市值

 

  德圖爾黃金的項目是位于加拿大安大略省的德圖爾湖項目。它是一個巨大的露天開采項目,每年產量約57萬盎司黃金,總資源量更多達2000萬盎司黃金,足以供應超過20年的產量。可是項目有個嚴重問題,全部維持成本高達1250美元。大家都知道,維持成本并不是最終的生產總成本。因此這是個量大,但生產成本高的項目。其中原因,項目平均品位僅0.996克/噸。

  因此,很多股東和市場都不喜歡這單交易。要是收購了德圖爾黃金,柯克蘭萊克黃金便從一家高毛利的黃金生產公司,變成一家普通的黃金礦業公司了,從而股值將會出現急跌。很多人擔心,柯克蘭萊克黃金是在走以前很多礦業公司都犯的錯路——以不合理的價錢收購質素不咋地的項目。就連柯克蘭萊克黃金的前主席、著名資源行業投資人兼公司股東之一的艾瑞克·斯普羅特一開始的時候,也說不肯定會不會贊成收購通過(不過后來他改口說贊成)。

  首先,收購德圖爾黃金有兩個好處,第一個是馬上能大幅增加柯克蘭萊克黃金的資源量和產量。合并后,柯克蘭萊克黃金的每年產量能再提高約30%,至每年150萬盎司,但整體的生產成本也必定大幅上升。

  第二在金價的大牛市里,高生產成本的項目一般會有更大的估值重組空間。所以,筆者認為表面上,收購德圖爾黃金并不一定是壞事。

  最大的問題是出價,筆者拿今年一些金礦收購的代價作比較。(見表2)

  資源的質素越高越值錢,這點不用懷疑。資源的質素是多方面綜合的,包括項目的地區安全性、品位、開采成本、毛利等。德圖爾黃金的優勢是資源量巨大和項目處于比較安全的加拿大,但個人認為,柯克蘭萊克黃金出的價太高了。如果被收購代價除以黃金資源總量大減一半至大約每盎司115加元才比較合理和具增值空間。

  市場有傳,這次收購是柯克蘭萊克黃金受股東約翰·鮑爾森的壓力去做的。作為德圖爾黃金的股東,約翰·鮑爾森跟管理層有嚴重分岐,曾要求公司賣盤(傳有跟巴里克談過)及更換管理層,最后也不得要領。今年德圖爾黃金的股價表現如此之好,除了因為金價走勢外,也必有很多人知道這家公司是繼續待賣的。

  其次有人擔心Fosterville現時高品位的礦石,可能到2022年以后便開始采完了,剩下的只是較低品位的。當然這預料會否成為現實很大程度也需要視乎柯克蘭萊克今后的勘探發展如何,能否找到其他高品位的礦脈,但這本就是礦業的宿命,資源永遠是開發一噸少一噸。但這也解釋了為什么柯克蘭萊克急需在本身享有高股值的時候去作重大的收購。

  將來交易通過后,假如德圖爾湖項目能成功控制和降低成本,再加上如果將來金價大升(比如到每盎司1800美元以上),那說不定柯克蘭萊克黃金股價出色表現的傳奇能夠持續。個人認為柯克蘭萊克黃金管理層以往表現實在太出色,因此當市場對其抱有懷疑時,他們頭上依然帶有光環,偏向相信也許他們這個決定是對的。但數字騙不了人,以每盎司200多加元的資源量去收購一個低品位的露天項目,無論將來金價走勢如何,他們這單交易也一定是付多了。

 

  相關鏈接

  2019年并購形勢仍然較為激烈。除了柯克蘭萊克對德圖爾的收購,比較著名的還有:

  1月,紐蒙特礦業公司和加拿大黃金公司簽訂最終協議,紐蒙特以換股加現金的方式收購加拿大黃金公司所有股票,交易價值100億美元。

  2月底,巴里克欲以178億美元的全股票收購要約欲強行收購紐蒙特。

  3月,紐克萊斯特公司宣布以8億美元的價格收購加拿大帝國金屬公司銅金礦。

  11月底,澳大利亞演進礦業公司同意以3.75億美元現金從紐蒙特手中收購加拿大紅湖金礦綜合體。

  12月初,紫金礦業集團同意以13億加元收購加拿大大陸黃金公司。

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